虽然有点马后炮，但还是补充一下 如何发现微盘股的潜在风险，倒不是大家随口说的"牛了3年了，有回调需求"，这样的理由太过于草率，至少不能说服我 大家可以去看下国内主流的量化社区，成堆成堆的都是微盘股策略，微盘股策略几乎成为了稍微懂点量化的人都知道的策略。微盘股策略渗透到什么程度呢，有的小盘股十大流通股东已经出现量化基金的身影，渗透率如此高的情况下，微盘股策略的行情必然有结束的一天，只是那一天什么时候来无法预测，以什么样的方式结束也无法想象。随着年底讨论微盘股指数的的声音越来越多，这一天也越来越接近 # 而崩盘后，陆续的新闻报道，微盘股策略的规模还是超出了我的想象。我可以理解一部分小机构，在量化上能做的投入有限，现成一个可复现的微盘股指数，加上对冲就能跑出一个还不错的曲线。但我没想到的是公募和大型的私募，在这轮崩盘行情中也如此脆弱。此处就不点名同业了，标榜自己对标中证500的量化基金，实际上披露的持仓和曲线走势就是妥妥的微盘股策略。 更让我觉得不可思议的是，有非常多的机构，挂钩微盘中性策略的同时还上了杠杆，DMA的规模也远远超乎我的想象。DMA杠杆在2-4倍，我身边的DMA普遍都是4倍，4倍什么概念，只要回调25%，本金全无；即使回调10%，4倍杠杆造成的40%回撤也是很多产品所不能接受的。很多机构的算盘是，当苗头不对的时候可以把杠杆减回来，只求上涨的时候可以多赚点。 有些相对敏感的机构，发现随着雪球产品的敲入，中证1000股指期货深度贴水已经开始减仓。仍在躺平的机构，直到真正的崩盘来临前都认为这只是阶段性回调，随着国家队出手中证500和中证1000，迎来多空双杀，才意识到不对劲，同时随着净卖出的限制，眼睁睁被困死在泄洪般的崩盘中。 # # 关于这次微盘股崩盘的源头，我也乐于见到大家的讨论。我觉得自己归结为流动性的问题，这个理由其实也略显单薄，更多的理由一时间还没想通。 有的说因为券商拔网线，但除开这一点，**这么多上杠杆的微盘股策略就无辜了吗？这显然不是一个负责任的机构应有的反思**。实际上，在限制净卖出之前，微盘股也是跑输大盘的，这里必然有流动性的因素 认真吸取教训，去复盘这轮行情里面，哪些是无可避免的时代洪流，哪些是我们逃生的机会，才是这次危机给我们带来的价值。 # # 不管怎样，年前的这两天，市场正常起来了，大家回家过个好年吧！生活不只有股市，多陪陪家人，除夕日跟大家说声新年好！ # ——————————分割线—————————— # # 先贴一个近半年微盘股账户的曲线，断头台之前把账户一键清仓了，一时间说不清楚是运气还是实力 （图删） # # 在这里，我不想讨论微盘股策略是好是坏，每个人都有不同的标准；也不想讨论微盘股崩盘的阴谋论，仅仅讨论这个策略本身。 # 首先要明白，微盘股策略赚的是什么钱，我在微盘策略实盘了2个多月后发现，大部分个股都是不动的，小部分个股涨多了就会卖出，过段时间跌回来了又买入，股票池其实并没怎么变动。所以实际上我赚的是轮动的钱，在回测的时候很难理解到这一点，私下跟一些投资人谈论的时候我有明确表达过。那既然赚的是轮动的钱，当负beta的大刀砍下来，泥沙俱下，无一幸免，这大概是小市值策略这么多年以来最大的黑天鹅。 # # 然后，再探讨一下近期热度比较高的中性策略。中性策略就是做多一篮子股票，同时做空指数作为对冲，也就是说中性策略的盈利情况是：上涨时，一篮子股票能跑赢指数，下跌时，一篮子股票跌得比指数少。 或许有人会问，既然无论上涨还是下跌，一篮子股票都比指数好，那何必再做空指数呢？那说明你对风险一无所知，没有对冲的概念和思维。机构大多数情况下追求的不是赚最多，而是曲线更平稳，客户更好伺候一些。 既然知道了中性策略的原理，我们就能理解中性策略的盈利来源于特定选股的风险暴露，作为投资者要时刻关注持仓的风险暴露会不会出现不可控的风险。 # # 那回到微盘股策略上面来，大部分量化机构的小盘股策略都是做多一篮子小盘股同时做空中证1000。 这在大盘不出问题的时候看似没有问题，但当黑天鹅来临时，比如现在，小盘股出现流动性危机，即使中证1000拉红也止不住微盘股的下跌，这与中性策略的盈利情况刚好相反，属于最糟糕的情况——**一篮子股票亏，做空指数也亏，多空双杀**，接着引发量化机构的踩踏 # **如果策略选股不是中证1000的成分股，那么这个中性策略的多空对冲在这样的情形下是劈叉了，完全没有起到一点对冲的作用。即使选股是中证1000的成分股，成分股市值跨度在20亿至300亿，要想获得超额收益，选股要往小市值去靠，而权重靠前的股票基本上都在100亿以上，这样的一个结构大概率也是劈叉的** # 再者，**以前市场粗略分为大盘和小盘，小盘的涨跌方向相对一致**，那么中证1000能对冲掉一些；现在集体崩盘了，流动性紧张的情况下小盘里面还分成三六九等，是不是微盘股、是不是指数成分股、是不是垃圾股、是不是量化机构票等等等等，真就退潮了才知道谁在裸泳。**以为自己策略赚的是alpha，实际上一直都是beta。** # 我为什么说“伪中性策略”呢，中性策略因为包含了指数的对冲，上涨和下跌都能赚钱，这样的策略极具有迷惑性，很多机构销售也把这个作为宣传亮点。实际上，盈亏同源，一个策略要赚钱必然需要风险敞口，完全对冲的策略是不可能有收益的。对于传统的对冲策略来说，要不要在某个品种上扩大风险敞口，取决于管理人的判断，一旦管理人认为这个敞口不安全，会尽快调仓覆盖掉，那为什么到了中性策略这里就这么“安全”呢 **中性策略需要管理的是长尾风险**，在小盘中性策略规模暴增的几年，有多少管理人认真思考过中性策略的长尾风险，微盘股的风险敞口是否合理，万一黑天鹅出现了要怎么处理 # # # 虽然我是先从量化进入资管行业的，但当我在从事主观研究时，我习得了更多对这个市场更深刻的理解，也发现自己先前对于市场的部分理解是错误的。同时，也让我不会轻易相信统计学得出来的规律，如果这个规律无法在理论上得到支撑，也就是我最在在意的，单纯通过数据的出来的结果能不能被解释，如果不能的话，这就是一场****** # 感谢主观研究给我带来了对市场的敏感性，使得我做出了清仓操作，避开了这一波崩盘 # # # 另外生活中的一点小贴士，我身边有朋友，买入了年化10%+的保本理财，无论怎么劝都不听，因为前面几年的年化收益都稳稳当当的拿到了，怎么可能是骗局呢。在暴雷之后，我认真复盘了一下买这些理财的人，不是因为贪而是因为懒，因为前面几年钱来得太容易，以至于放下警惕懒得去思考这些收益究竟从哪里来。 放在微盘股策略上也是同理，年化50%来得太容易了太过于甜蜜，以至于大家生活中吃吃喝喝，这边策略每天数钱，从而丢失了对风险暴露的警惕和管理。人性本身就是贪图安逸的，而投资恰恰就是逆人性的。微盘股指数两个星期跌去一年半的涨幅，多少人心态要崩........ # # > **永远不要浪费每一场危机——丘吉尔** 虽然说了很多，但我自己本身也只是小小机构的小小研究员，成为聚宽用户这么多年了第一次发帖(这个编辑器好像不太好用)，在当前这个时点说出来有点马后炮，但就当作是对自己策略的思考和抛砖引玉，就像雪球产品爆仓的人多了，大家才开始意识到雪球产品的缺陷在哪 # 期待评论区大佬的输出.....